股指前日连续三周下跌，监管层出台多个措施收效甚微。7月9日上午，公安部副部长孟庆丰带队到证监会，会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索。12日，公安部已经发现相关线索，并依法展开调查。与此同时，证监会也于12日宣布清理整顿违法证券业务活动。

　　随着监管层的深度介入，“做空”一度成为热词。那么，为什么有证券做空机制？中国股市有哪些做空形式？为何ETF期权在此次股市下跌中参与者众多？

　　1 为什么有证券做空机制？

　　有“中国股市维权第一人”之称的法律专家严义明对新京报记者表示，做空机制是一个完善的股票市场应该有的机制。

　　“一个成熟的股票市场是既可以做多，也可以做空。此外，做空也是给投资人多一种投资的选择，在股市跌的时候也能赚钱。”严义明称。

　　据严义明介绍，投资人基于对股市的基本判断，认为股市要涨买多，认为要跌就买空。而做空机制的作用主要是两个方面，一是可以作为盈利工具；二是作为风险对冲工具。

　　“而日前股市大跌就不完全是基于对股市的基本判断了。”严义明称，上证指数5000点以后确实需要一个调整过程，但下跌的太过猛烈，监管层频出措施收效甚微，这当中存在人为操纵，就是要查的部分。举例来讲，个股本来可能要震荡下跌在10%-20%之间，但是因为人为的恶意做空，很多股票都被腰斩了，跌至少50%，多跌的部分就是恶意操纵的部分了。

　　2 A股主要做空方式有哪些？

　　目前A股投资者能够采用的做空途径主要有融券、股指期货以及ETF期权这三种。

　　中信建投证券的一位营业部负责人向新京报记者解释，一般情况下，投资者感觉市场将要下跌，会把手中筹码按当前市价卖出，等股票或期货下跌之后再买入，赚取中间差价。

　　融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。举例来说，投资者小明认为一只股票估值过高，并判断将要下跌，他以16.6元/股的价格向券商借了10万股，并在市场上卖出，等该股跌到15元/股时，小明再从市场上买回10万股还给券商，不考虑交易费用和支付利息，小明在此次融券中赚了16万元。

　　一家期货公司的负责人也向记者解释，正常情况下做股指期货是机构做对冲的一种，很正常的做空操作。不过相比融券业务，股指期货对个人资金门槛为50万元起，另外需要前期有模拟交易等条件，因此机构参与者更多，而法人客户的条件，有100万元起资金要求。

　　上述期货公司负责人解释，股指期货可以T+0交易、次数不限、双向交易，在大盘下跌的情况下，如果判断准确，能赚不少。由于融券和股指期货都是带杠杆的，收益高同时一旦做空判断失误，亏损也会非常大。

　　对于期权做空，上述负责人称，目前A股只有上证50ETF期权，投资者除了满足50万元的资金门槛、拥有两融及金融期货交易经验，还需要分别参加一、二、三级期权资格考试。因要求比较高，因此没有形成规模。

　　3 为何股指期货参与者众多？

　　“这轮股市下跌过程中各家券商几乎全部停掉融券业务，ETF期权要求高且还没有形成规模，参与的人很少，所以这一轮下跌，参与做空主要通过股指期货账户。”前述券商营业部负责人说道。

　　“在这里面就有高频交易的情况出现。”上述期货公司的负责人称，因为股市期货是可以T+0交易，做高频的就是按照分钟计算，前一分钟买，后一分钟卖掉，再过一会又买回来。

　　7月6日晚间中国金融期货交易所发布公告，为进一步加强股指期货交易监管，将对中证500指数期货日内单方向开仓交易量限制为1200手。

　　“部分账户7日开始被封，只准平仓不准开仓，尤其是交易比较频繁的个人户和企业账户。”上述期货公司的负责人称，8日大部分客户开不了仓。但是如果想交易，必须出具证明是想对冲手里的股票，套期保值。不过，本周开始恢复了交易。

　　“《证券法》的条例中并没有‘恶意做空’的概念，能否定为操纵市场罪，还要看它的具体行为是不是构成了操纵市场罪的要件。情节严重的五年以下有期徒刑。”严义明说道，比较典型的北京首放投资顾问有限公司法定代表人汪建中，曾因操纵证券市场，被判有期徒刑7年，罚金1.25亿余元。

　　■ 相关

　　外贸账户如何做空？

　　近日市场传出消息，公安部已发现个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易等犯罪的线索，正在依法开展调查。

　　公安部并未公开说明调查情况。如果存在贸易公司操纵证券期货交易，会以何种形式存在？严义明举例表示，若从中国境内购买100亿的货物，先预付50亿元，这50亿元进到中国来只能用于贸易，如果用于投资就是违反了外汇管制方面的规定。

　　一位央企投资行业的高管向记者解释，如外汇以虚构贸易理由进出，则已违法。举例来讲，如果外汇通过贸易途径进入结汇为人民币，然后这些贸易公司是可以人民币开设投资户头，赚钱后再以贸易理由申请人民币售汇付出境外。

　　前述期货公司的负责人向新京报记者解释，期货公司开户的个人或者法人客户肯定都是符合规定的，而交易操作上，只要符合规定，期货公司肯定是无权干涉。

　　■ 延伸

　　境外市场如何监控做空？

　　卖空操作中，投资者借入股票，然后将其售出，押注他们能在之后以更低价格买回这些股票，并从差价中获益。“裸卖空”则允许手头没有借入股票而进行卖空操作。

　　在香港市场严禁“裸卖空”，违反即属刑事犯罪，对股票交付失败，也有及时的强制补购机制，并处以罚金。

　　香港证监会一份报告中指出，香港的卖空活动仍然与2008年金融危机时的纪录相当，并未发现集中于个别股票或经纪行等不同寻常的卖空活动。

　　港监会新闻发言人曾公开表示，香港监管活动包括如下几点：禁止无货卖空，即卖空者须在卖空前借得有关股票；卖空者提交卖空指示时须以特定标示标明卖空交易；港交所仅允许个别流通量较高的股票进行卖空；卖空指定股票时不得在低于最好的沽盘价进行等。

　　美国证券管理委员会明确地定义了做空，做空是先借来股票在市场上抛出，并在之后买回股票还上。其次,他们也明确的定义了做空在市场中的三种作用：希望股票价格在抛出后下跌，这样可以低价买回，获得利润；在股票需求突然激增之时为市场提供足够的流动性；为手中的多头头寸提供对冲保护。

　　不过美国证券管理委员会在股价过度下跌时，也会介入监管。